国内的阳光私募历史尚短，自第一只阳光私募诞生以来，至今也才六、七个年头。初始几年中，成立的产品寥寥可数。07年后，牛市的推动，私募业绩的阳光化，公募基金经理大批“奔私”等因素共同促进其快速的发展，产品数目也随之日益增多。在投资理念、心得体会方面，不少私募基金经理都希望投资者把眼光放长远，不要过于在乎短期的业绩与排名，给基金经理以充分的时间来发挥自己的才能，从而追求绝对收益和超越指数的回报。

让投资者不要过度关注短期表现及排名是对的，但矫枉不能过正，总拿“长期”来做业绩不佳的说辞也是对投资者的不负责。凯恩斯说过，长期我们都死了。所以，对于私募的长期业绩，应该给予合理的考量。就目前比较短暂的阳光私募发展历史来看，我们可以选取07年—09年的三年时间跨度来尝试性地考量私募的长期收益获取能力。就好买基金研究中心统计的数据看，截止09年末，运行满3年的产品共11只。我们就以这11只产品的“小样本”，在尚未成熟的条件下，尝试分析目前国内阳光私募的“长期业绩”。

研究过去3年私募的长期业绩，首先应该了解过去3年的市场走势。这大致可以分为4段：1、07年1月—07年10月中旬的牛市；2、07年10月中旬—08年11月的熊市；3、08年11月—09年8月的牛市；4、09年8月—09年末的震荡市。尽管单独某一段市场的行情可能会显得比较极端，但综合来看，经历这样3年的市场后，基金经理的能力已经得到比较充分的施展空间，如果没有体现出超越指数，获取超额收益的主动管理能力，其业绩已很难找到别的借口。

数据来源：好买基金研究中心

在3年的统计区间中，就11只私募产品的整体业绩来看，有7只跑赢了指数。从平均业绩来看，11只产品的平均绝对收益率为95.59%，超越沪深300指数24.8%，即私募大类在过去3年中跑赢了指数。从个体产品来看，中国龙1表现最优，3年累计超越指数达157.53%。其他产品中需要说明的是，中国机会一期是自09年4月转手于淡水泉管理，之前是晓杨投资公司旗下的产品。

数据来源：好买基金研究中心，中国机会一期在09年4月前由晓杨投资公司管理。

在整体类别上，将私募与公募类似产品进行比较也具有一定的意义。首先，在07年至09年中，私募、公募股票型、公募混合型三大类产品的相对沪深300收益率均大于0，即均战胜了指数，这代表着在3年“牛市—熊市—牛市—震荡市”的轮回后，购买主动管理的基金，持有较长时期，自己不做择时，总体上获得了超越指数的收益；其次，从类别来看，私募大类优于公募股票型以及公募混合型的表现。但是，也要注意到，一方面私募样本很小，极值对均值的影响较大。另一方面，相比于公募，私募的数据更容易受到幸存者偏差（survivorship bias，即统计基金历史业绩时，一些业绩差的基金因为优胜劣汰已经出局，所以在统计现存基金整体业绩时，容易高估历史业绩）的影响。而且，因为私募并没有公开披露业绩的义务，所以越是优秀的私募，越愿意披露其业绩，而一些业绩不佳的私募，其产品表现则不为外人所知。

数据来源：好买基金研究中心

绝对收益及长期战胜指数是很多私募基金经理追求的目标，我们就以11只产品中表现最优的中国龙1为例，从其走势来考察超额收益的产生。1、从07年初开始的上涨段来看，中国龙1基本跟上了指数的涨幅，在07年末开始调整时，中国龙1的仍然上涨还延续了一段时间。实际上，在单边牛市中，私募跟上甚至超越指数的涨幅是非常具有难度的。在第一段中中国龙的表现非常优异，获取了一定的超额业绩；2、在进入08年的单边熊市后，指数的跌幅非常巨大，沪深300指数从最高点到最低点的跌幅超过70%，而中国龙1控制在了27%左右，这较好的发挥出了私募下行风险控制强的优势，在所有私募来看表现居于中上水平，积累了不少的超额收益；3、在09年上半年的单边上涨中，中国龙1操作比较谨慎，涨幅低于指数，表现不甚理想；4、从09年8月开始，市场出现较大的调整，其后开始反复的震荡，而中国龙很好的控制了风险，仍然维持了上行的走势。尤其是8月中几乎没有下跌，表现颇有出彩之处。

数据来源：好买基金研究中心，因为中国龙1曾分红，所以采用复权单位净值。

综合来看，上涨段中私募较难获取超额收益，跟上指数已是不易。而下跌段才是私募积累超额收益的好时机，也容易实践对客户“绝对收益”的承诺。所以，苦练下跌段的风险控制能力是私募长期制胜的关键。

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