奥密克戎毒株和美联储政策在2021年底牵动着市场走势，这两大驱动因素在新年第一周又出现了新的进展。本期推文，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）总结了对去年的一些主要观察，并展望这些因素可能对2022年的市场表现有何影响。我们认为，股市对疫情的韧性将进一步增强，并预计股票涨势将能经受住美联储加快收紧货币政策的考验。

尽管疫情挥之不去，但全球多数市场在2021年表现良好。美国股票的回报率接近29%，年底时距离历史最高水平不到1%。相比之下，2021年只有少数几个市场（包括中国）出现下跌。尽管通胀升至数十年高位，但经济增长回升以及财政和货币政策持续宽松，为股市带来了支持。

以下是我们对2021年市场表现的几项主要观察：

01 股市对疫情的 “免疫力” 越来越强

尽管奥密克戎变异株在去年最后几个月引发了市场忧虑，但全球股市仍在年底强势收官。股市表现出的韧性与疫情的整体趋势相符，即后续几波疫情对股市的冲击逐渐减轻。

我们预计奥密克戎毒株对市场的影响将与目前的趋势类似。奥密克戎正在迅速传播，但现有证据表明，对于接种过疫苗或曾感染新冠的人来说，该毒株引发的症状相对温和。在我们的基准情景中，预计市场将逐渐忽视对病毒的担忧，并将注意力放在强劲的经济基本面上。对于投资者来说，短期内市场忧虑弥漫之际，保持长期视角至关重要，我们建议保持投资。

02 股市在2021年表现出色，但并非所有地区都是如此

中国是主要的表现欠佳者。MSCI中国指数在去年2月创下历史新高后，在当年余下时间里下跌，主要是由于科技和房地产行业的监管加强、能源短缺，以及经济增长放缓。该指数在2021年的回报率为-21.7%。

从区域层面看，CIO预计2022年上下半年的增长动态将有所不同。上半年发达经济体相对于新兴经济体将出现少见的强劲增长；到了下半年，我们预计新兴市场相对于发达经济体的增长将逐渐走强。中国方面，防疫限制持续、能源问题和监管压力可能会在今年第一季度继续拖累经济活动。但我们预计，随着这些不利因素消退，以及中国政府进一步放松货币和财政政策，经济活动将从2022年第二季度开始加速。我们预计2022年中国股市的回报率将达到中等双位数。

03 通胀飙升，收益率保持低位

几乎没有人预料到去年年底美国通胀率会接近7%，而10年期美国国债的名义收益率在去年年底仅为1.5%。即使在目前约1.77%左右，美债收益率仍然低于预期的水平（考虑到通胀升高）。不过，尽管通胀升高范围比预期的更广、持续时间更长，但受需求激增影响最大的部分商品和服务（如二手车和服装）的价格已开始恢复常态。

在2022年，C|O预计能源价格将趋稳，劳动力市场摩擦的缓解将减轻工资压力，全年通胀率也将下降。在此背景下，我们认为各国央行可能会在2022年削减货币政策宽松力度，美联储将是这方面的“领头羊”，去年12月FOMC会议记录的意外鹰派论调就凸显出这一点。目前预计美联储今年将加息三次，最早将于3月开始，但我们认为联储官员将对过度紧缩的风险保持谨慎。因此，我们预计利率和收益率只会逐步上升，有鉴于此，寻求提升收益的投资者需要考虑非传统收益来源，包括美国优先级贷款、私募信贷、合成型信用债、主动型策略、结构性投资和派息股。

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