冬天来了,春天还会远吗？——雪莱

2022开年，A股市场遭遇暴击，赶上美联储也在不断“放鹰”，一秒入冬。这个时候美联储提加息、缩表的确对金融市场是个考验，但是A股躺平实际上是在美联储放鹰之前，所以原因要从自身找，我们理解这与市场对于政策的感受多少有些关系。从去年下半年开始，房企接连“躺平”、疫情接二连三，很自然的，市场的稳增长预期日益强化，但实际吃到的糖似乎并不多。但是，就像大寒后面即是立春，可能我们现在需要的只是蛰伏等待。

当前的政策框架已经发生了改变，不应该再用旧的眼光看政策。从2020年“跨周期调节”提出以来，政策层的关注时间轴明显拉长，过去“逆周期调节”往往着眼于年内，政策效果立竿见影，但现在要放到更长的时间维度里去观察。比如去年7月中央政治局会议就提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，注意这是在年中的部署，但着眼点已经放到了年底。所以对于稳增长政策的落地的确需要一些耐心。

在经济的下行周期，稳增长不会缺席。去年末的中央经济工作会议已经说的很清楚，“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，要“着力稳定宏观经济大盘”，宽松已经写到了纸面上。那现在政策宽松的感受不够强烈是因为什么？我们理解可能有几个原因，一是前面提到的时间拉长，另一个是稳杠杆、防风险的约束还在，再加上去年末还多了大宗商品价格的压力。历史上的降息都是在PPI同比已经掉到负值才实施，唯一的例外2008年9月也是大宗商品价格开始暴跌之时。而去年11月PPI同比降了一点，还在12.9%的高位。

从我们跟踪的情况看，政策已经在落实。作为稳增长主力之一的“财爸”已提前下达专项债额度1.46万亿，“央妈”也在第四季度例会强调“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”，明显更加积极。未来伴随着大宗商品价格的回落，我国进一步宽松的窗口被打开，降息成为可能。所以，现在请给时间多一点耐心，等待春天。

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