报告摘要：

核心观点：1）经济反弹难以持续，地产下行周期尚未结束。10月整体宏观经济出现反弹，消费、制造业、出口三项为经济企稳起到了重要的支撑作用，但持续性均有所不足。地产基建后续预计依然难有起色，因此预计经济反弹难以持续，尤其是地产仍存在较大的下行风险；2）PPI预计将见顶回落，通胀风险暂未消除。10月PPI、CPI共振上行，随着10月下旬大宗商品价格回落，预计后续PPI将见顶回落。但CPI在明年一季度将迎来猪肉价格基数的回落，并且碳中和背景下上游大宗材料的价格难以回到此前水平，因此通胀风险仍未消除；3）货币政策定调更为宽松，经济转型仍是政策方向。央行发布第三季度货币政策执行报告，整体定调更为宽松，提高银行的风险偏好。投向方面重点提及绿色产业和小微企业，房地产依然坚持“房住不炒”，三稳政策。同时央行还强调货币政策坚持“以我为主”；4）疫情再度扩散影响有限，美联储或将加速收缩货币政策。10月欧美疫情再度发酵，但随着后续疫苗的进一步接种以及新冠口服药的推出，疫情波动对经济的影响程度将持续回落。美国10月经济依然向好，同时通胀同比破6%，拜登政府公开表示解决通胀问题为第一要务，预计后续美联储宽松货币政策的退出或将提速，中美关税有望迎来下调；5）市场预计震荡，看好中下游的产业结构升级方向。指数整体仍然是维持震荡趋势，领涨板块轮动。展望未来，经济下行尚未触底，货币宽松预计加码，宽裕的流动性依然是下一个阶段市场运行的主要背景，市场依然存在结构性机会。

数据点评：10月份，宏观经济出现小幅反弹。生产端，工业生产的回暖主要系采矿业和公共事业生产景气回升所致。需求端支撑力主要在出口、消费、制造业投资上面。而地产投资仍在加速下行，基建投资持续萎靡。社融方面，10月社融增速回升，政府债券加速发行及表内贷款增速回升是主要驱动项。其中居民中长期贷款出现了显著的修复，显示出对地产销售的托底支持。但企业端中长期贷款增速加速回落，制造业资本开支意愿不足。海外方面，欧美经济体本月PMI均有回落，同时通胀压力继续上行。

投资操作：市场依然会处在震荡格局中，市场呈现结构化行情，我们未来关注的方向：一是有核心竞争力的大众消费品；二是在全球竞争中充满优势的制造业企业；三是国内碳中和政策给各行各业带来的机会。

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