2020年信用债市场跌宕起伏，利差几度走阔，信用分化趋势明显。一是2020年节后突发的公共卫生事件使得流动性宽松，无风险收益率下行，但市场对经济的担忧使得信用利差被动走阔；二是年末的信用违约事件引发市场震动，信用利差持续走阔。

数据来源：wind、海通资管，时间区间：2016/1/1至2021/01/31。3年期AAA中票信用利差可反映市场上3年期信用等级为AAA的中期票据到期收益率相对3年期中债国债收益率的差值, 3年期AA+中票信用利差可反映市场上3年期信用等级为AA+的中期票据到期收益率相对3年期中债国债收益率的差值, 3年期AA中票信用利差可反映市场上3年期信用等级为AA的中期票据到期收益率相对3年期中债国债收益率的差值。指标过往走势不代表对未来表现的承诺和预测。

展望未来，信用的分化可能进一步加剧。

1、从宏观上看：中国迈入存量经济阶段，企业之间的分化会越来越明显。

2、从流动性看：宽松过后，2021年可能面临再通胀风险，流动性可能会偏紧，劣质企业的信用风险或会暴露。

这意味着，未来信用债主要以结构性机会为主，信用定价系统也会不断得到重塑。在信用资质的判断上，关注信用评级的同时，更需要关注企业的基本面，包括所处的行业发展阶段、现金流的真实状况、各种隐性的“风险点”以及来自于大股东和对外担保的风险。

在这样的背景下，管理人的信用研究能力将越加重要。研究能力的体现，一方面是信用挖掘，另一方面是风险管控。管理人需要对企业的信用资质的韧性做充足的考虑，另外就是做好仓位控制。

投资者不应对上述观点视为投资建议或者作为投资决策的唯一因素 ，具体投资以实际管理人投资为准，管理人不承诺、不保证收益。投资者不应当以以上内容取代自己的独立判断 。任何情况下，因直接或者间接使用本材料内容导致的一切损失及后果，均由投资者自行承担。提请投资者关注产品投资风险、亏损风险。

信用风波后机构偏好转向城投债，城投债仍是当前较优配置板块。

城投长期能带来效益：通过城投建设可以把当地基建、产业做好，从而拉升就业、税收，这是一个投入短期、收效长期的过程。城投发展还能向基建和实体经济一步步传导，政策面会相对比较乐观。

不过不同区域、行政等级、系统重要性、业务类型和发展阶段的城投公司信用品质将出现一定的分化。相比之下，公益性强、从事基础设施建设业务为主的平台的城投债更值得关注。

在具体地域上，经济实力强债务适中的区域，如江苏、浙江、福建、山东等可优先考虑；另外，湖北、安徽、河南、重庆等作为重要的承接东部产业转移的中部区域（地级市包括西安、武汉、成都等地），可考虑债务率适中、经济增长较为良好的区域。

对于风险甄别方面，规避GDP、财政收支大幅下滑，对外担保率、非标、债券融资占偏高及“非典型”城投。

总的来说，在信用分化背景下，选择高质量信用债，获取票息收入还是较优的投资策略。

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