凯丰投资:当我们谈论合理预期时,我们在谈论什么?

好买说:2020年初的新冠疫情冲击着金融市场,也极大地影响了人们的生活。凯丰认为,投资者情绪低迷、货币政策收紧且经济体盈利恶化时,所预期的投资回报必然不会很高,即使出现较大的亏损也不会感到意外。事后这笔投资哪怕只是略有收益,都会觉得自己完成了一次有价值的投资。

写在开篇

世人都说开卷有益,那到底开什么样的卷,才算有益?

一本好书最应遵循的原则或许是奥卡努剃刀原则——“如无需要,勿增实体”。一个理论越少假设和前提越好,适用的范围越宽越好。

一本好书亦是如此。经典之所以成为经典,因为它揭示了事物的客观规律和底层逻辑,经受时间的考验,从而历久弥新。

因阅读而平和的心,静水流深。

愿你我都能在这个大部分人行色匆匆低头赶路的年代,做一个偶尔抬起头看看星空的人。

2020年初的新冠疫情冲击着金融市场,也极大地影响了人们的生活。在关闭了6个月之后,电影院终于重新开放。我也终于在阔别影院半年之际,看到了期待已久、金球奥斯卡提名拿奖到手软的一部电影《1917》。

可惜这部电影并不如我想象中那般完美,没有恢弘叙事,亦没有精妙的人物描写,除了那个令技术派反复研读的长镜头之外,几乎乏善可陈。一部拿了这么多奖项并被广泛称颂的电影,似乎不应该只是这样而已。(以上评价仅代表个人)

事后,我无数次与朋友们聊到我在观影前后的心态变化,除了聊这部电影本身,更多的是聊促使我心态突变的本质原因——预期差。

观影前,我带着很久没有走进电影院的激动心情,也怀揣一颗即将观看一部史诗巨作的心,自然会比那些只是以平和心态走进电影院观影的观众更为期待。在无限拔高了自己的预期后,我对结果的评价就很难客观合理了。

预期就像我们在心中的天平上所放的砝码,有着举足轻重的地位。

同样的一个50g物品,当你放100g砝码时,它就会显得略轻;而当你放30g砝码时,它就会显得略重。是物品质量发生了变化吗?当然不,影响天平左右倾斜的是你最初放上去的砝码的质量大小。

那么如何才能放上最合适的砝码呢?

这恰好是霍华德·马克斯在《投资最重要的事》第20章所讲述的内容。“没有哪一种投资行为会轻易成功,除非其收益目标在绝对和相对的风险之下是明确且合理的。”

01

预期影响评价结果

评价一笔投资是否值得,很大程度上取决于我们预期收益和风险承受能力的高低。

当我预期市场投资者情绪持续高涨、货币政策宽松以及经济体盈利结构全面改善时,我对这笔投资的收益预期必然是不低的,可承受的回撤也不会太大。

那么,投资的实际收益和回撤必须极为优秀,我内心的“天平”才会倾斜,并且事后也依然觉得这笔投资的实际回报令人满意。

而当我认为投资者情绪低迷、货币政策收紧且经济体盈利恶化时,我所预期的投资回报必然不会很高,即使出现较大的亏损也不会感到意外。事后这笔投资哪怕只是略有收益,我都会觉得自己完成了一次有价值的投资。

02

合理预期源自对投资收益的全面认知

既然预期如此重要,能在很大程度上影响我们对于某次投资的评价,那么如何才能合理地预期一笔投资呢?

这依赖于我们对投资收益的全面认知。霍华德·马克斯在书中作了如下总结。

“较高的收益”来自5个方面:

  • 极度低迷的市场环境下买进

  • 强大的风险承受能力

  • 杰出的投资技能

  • 强有力的杠杆

  • 好运气

这五点看似简单,却不容易实现。

低买高卖才能赚得多是人人都懂的道理,收益和风险成正比也是当代投资者并不陌生的内容,利用杠杆提高资金使用效率更是当代大部分中国人都熟知的(“能三成首付买房绝不付七成”已成为共识,否则深圳是如何成为过去几年全国离婚率最高的城市之一呢?)。

那么问题来了,我们如何才能实现“突出重围”的投资收益呢?

首先,我们需要有杰出的投资技能,这是获得“较高的收益”的基础。人人都懂的道理或许可以帮助我们挣钱,但想要获得“较高的收益”必然需要不一般的投资技能。

投资时,数据的重要性不言而喻,但全面且超前的数据搜集能力才是杰出的投资技能。

交易的重要性同样显而易见,但把握替代关系的同时买强卖弱才是杰出的投资技能。

对行业有深刻的认知已成为大家的共识,但深入的产业链研究和跨资产类别的行业研究才是杰出的投资技能。

拥有杰出的投资技能,是不是就一定会拥有永远完美的投资呢?恐怕不是的,因为好运气也同样重要。

投资是投资者一生的修行,漫漫人生路很难一直坦途。蓝天白云、晴空万里,也可能突然暴风雨。一路上重要的不是埋怨暴风雨的来临,而是在暴风雨之后进行总结与反思——究竟是完全无法预计的天气骤变,还是因为没看天气预报导致错过了重要信息?

合理认知偶然性和随机性,才会让我们在中乐透大奖之后冷静淡定,而不至于认为是自己的神机妙算促成了这一美事。

“我需要8%,不过我更乐意获得10%,12%更加不错,15%就是锦上添花,20%……好极了,30%……这真是棒极了。”

“我需要8%,不过我更乐意得到10%,12%更加不错,但是我不会想要更多了,因为这样会加大我无法承受的风险,我不需要获得20%那么多。”

这是两种投资者心态。第一种心态可能更常见一点,没有明确预期,收益越高越好(可能这类投资者并不了解这笔投资,有着低风险高收益、下有保本上不封顶的理想预期)。

而第二类投资者则有明确的收益预期,知道更高的收益一定来自于更大的风险暴露,并且了解自己的风险承受边界。第二种投资者是有序的投资者,他们合理规范自己的投资预期,通过明晰的风险控制和回撤管理获得符合预期的投资回报。

03

Great Expectations

在读完《投资最重要的事》全书后,我对“合理预期”这一内容被大师安排在全书最后一章并不感到奇怪。

这一章内容并非不重要,反而是非常重要。我们需要理解和践行前面每一章节中所阐述的内容,将前述内容作为支撑,从而实现合理预期。

“一个投资者如何运用自己的技能,使之成为现实,为什么你能够获得看似划算的潜在盈利机会?换言之,这些是否‘好得不像是真的’?”

“拥有成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值,你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。”

Reasonable expectation, great expectations.

查尔斯·狄更斯著名长篇小说《远大前程》的英文原著名为GREAT EXPECTATIONS。

合理预期,愿我们都有远大前程。

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