最近有人做了统计，自A股诞生，上证综指于2007年2月16日首次突破3000点以来，十多年来，沪指已经向3000点发起了六十多次的冲击，事实上，按照沪指最高点6124.04点和股市成立初期的95.79点计算，3000点基本是50%位置，3000点已经成为A股一个重点的指数点位和心理位置。2019年正在走向尾声，从年初的乐观到年底的谨慎，资本市场处于明显的波动之中，进入11月份以来，上证综指不仅没有突破3000点，反而一度跌破了2900点，市场在担忧什么?2020有哪些值得我们期待的乐观信号?

通胀忧虑显然是其中非常重要的因素，10月CPI(3.8%)不仅远高于预期，还刷新近七年新高(创2012年2月以来新高)，乍一看通胀数据十分惊人，但是分项数据可以发现，仅猪肉一项(10月猪肉价格同比涨幅达到101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点)就贡献了CPI同比涨幅的三分之二。10月核心CPI只有1.5%，仍然控制在年初确定的预期目标之内，整体CPI还是处于温和上涨，虽然明年年初CPI可能突破4，但是随着生猪产能不断恢复，猪肉价格将逐步企稳。与CPI上涨对应，10月中国PPI数据(-1.6%)显示通缩加剧，PPI可能正在进入阶段性底部，我们是工业大国，PPI见底回升对经济和企业利润更重要。

社融忧虑也是非常重要的部分，10月份金融数据低于预期，新增社融和新增信贷均低于去年同期，环比也大幅减少。三季度GDP增速6%，社融是非常重要的领先指标，市场担忧“低迷”的社融数据无法助力经济企稳回升。从往年看，10月社融信贷数据环比9月一般都会略低，今年既有季节性因素，也有个贷的政策性收紧(严查消费贷流入房市)，目前社融仍保持了10.7%的增速，M2增速8.4%，结构上，企业中长贷款占比在持续改善。客观来看，10月数据只是从8月和9月的显著扩张回归到正常，对10月份的金融数据不必过于悲观。

对于货币政策更加中性的忧虑，在目前经济背景下，货币政策不会收紧，也很难大幅放松。尽管当前出现了经济增速下、CPI上涨的情况，但并非真正的经济增长“滞胀”，主要原因是当前只是猪肉价格引起的结构性通胀，并非滞胀环境下全面通胀，在结构性通胀的同时，当前我国还面临通缩风险，如果采用货币紧缩将进一步恶化企业经营盈利，因此，现在做的是双向预期管理，既要打消货币收紧预期，也要兼顾通胀预期。从CPI公布后的国债期货表现来看，市场的反应较为理性，没有把猪通胀当成滞胀。

对于中美贸易战的忧虑，市场已经明显出现了钝化，从2018年至今，市场经历了中美贸易战的持续升级，对全球贸易、产业链重塑以及制造业活动的影响正在逐步被市场消化，中国经济在这个过程中越来越体现出更多的韧性、耐力和潜力。尽管中美关系的长期前景仍存在较大的变数，但是市场对于中美博弈的承受能力显著增强了，更何况中美贸易战有望继续缓和并且边际上改善的概率在增加。

市场还有其他一些担忧，例如IPO供给加大、解禁市值增加等，这些担忧更多出现在存量市场，一旦市场吸引更多场外资金的进入，扩容将不再是问题。

整体而言，市场关注的核心矛盾在于国内经济，一旦经济数据比悲观预期来的好，市场的风险偏好将迅速提高，从目前的我们观察到的情况来看，市场对于未来的“担忧”很可能过度了，2020年有很多值得我们乐观看待市场的信号。

为了实现2020年既定的经济社会发展目标，目前到明年的经济增长仍然是重要的决策考量，政策很可能出现超预期的引导，从全球范围内来看，主要经济体的货币政策和财政政策都极其友好，零利率国家的增多显示流动性的宽裕。

瑞银2020-2021年全球经济与市场展望报告显示，预计2020年全球经济复苏。这其中，中国很可能引领全球经济周期，中国经济的韧性很大程度上来自于中国已经从“出口驱动”，转变为“科技和消费驱动”，中国国内的中产阶级和消费驱动是未来的重大机遇。

正如马云所说，“双11不是阿里巴巴的成功，双11是中国内需的成功。今天中国经济比较困难，但是内需给了我们巨大的信心。中国的内需一直没有被挖掘，我们今天在这儿看到的内需，只是刚刚启动。中国的内需是一个千载难逢、百年不遇的金矿”。今年前三季度消费支出对经济增长的贡献率保持在60%以上，随着居民收入保持较快增长，消费对经济的托底和支撑作用将不断增强。从投资和出口来看，中国投资增速在2009年最高的时候达到过33.6%，经过10年下滑之后目前只剩下当时增速的零头，投资和出口对经济增长的拖累将在边际上逐渐减弱。从政策和经济基本面两方面来看，经济未来企稳复苏的概率都在加大。在这个过程中，受益于低基数和库存情况的改善，2020年企业的盈利增速有望提升，具备领先优势的龙头企业，将在存量竞争中继续保持良好的盈利增速。

2020年中国将进一步取消对外资的限制，对外开放进入一个新的阶段，中国经济将比以往任何时候都更加开放。国际三大指数相继纳入A股，并且陆续提高纳入比例(今年5月和8月，MSCI已完成A股纳入比例提升前两步，当前A股大盘股(含创业板大盘股)纳入比例为15%，11月MSCI将把A股大盘股纳入比例进一步提升至20%，同时将中盘股按20%比例纳入，于11月26日盘后正式生效)，从空间上来看，A股的近4000家上市公司，总市值接近10万亿美元，当前外资在国内市场占比仅为3%左右，远低于日韩台等市场普遍15%以上的比例。作为经济增速仍保持在6%的全球大经济体，A股在全球市场中仍处于大幅低配，外资入场尚在初级阶段。从时间上，目前A股刚刚完成全球三大指数的初步纳入，伴随我国资本市场对外开放全面提速，未来A股市场将是世界最不能忽视的股票市场。外资持续流入中国的进程可能有所波动，但未来相当长时间内，外资的持续净流入的趋势是不会变的。

2019年至今，上证50和沪深300指数上涨了近30%，目前沪深300的估值水平处于历史中位数水平附近，我们预期明年上市公司的盈利增速将有所提升，对应2020年估值还有一定的提升空间，特别是当下低估值、盈利稳健的板块和品种。当然，唯有变化是永远不变的，不确定性永远是资本市场的常态，总体而言，虽然市场有很多担忧，但经济的韧性还在，盈利的稳定性仍在，自主可控国产替代的趋势未变，消费和科技的大方向不变，周期性波动的规律不会变，展望2020年，脚踏实地耐心守候市场过度担忧而错误定价的机遇，把握不确定性中的确定性。

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