重阳投资:市场为何预期1月份社融规模放量

好买说:今年1月,我国社融数据同比大增,绝对数值创历史新高。在数据公布之前,市场对社融放量已有所预期。重阳投资认为,逆周期调控政策加码、票据冲量、地方债发行节奏提前等多因素使得1月社融规模放巨量。社融增速有望在一季度逐步企稳,这将对中国经济起到支撑作用,缓解经济下行压力。

Q:市场预测2019年1月社融规模放量,请问重阳投资如何解读此预测,以及如何判断社融增速拐点?

A:据多家市场研究机构预测,2019年1月社融规模可能升至3.5-4.0万亿。我们认为,在逆周期调控政策加码、票据冲量、地方债发行节奏提前等多种因素作用下,1月社融规模确实可能大幅上升,这也符合信贷和社融投放的季节性特征。前瞻地看,社融增速有望在一季度逐步企稳。

各项逆周期调控政策力度加码是社融改善的首要原因。四季度以来,各项旨在疏通货币政策传导,促进货币和社融合理适度增长的政策密集出台,特别是12月中央经济工作会议后,逆周期调控政策进一步增强。这些政策包括:采取多项措施改善小微和民营企业融资环境,发改委支持优质房企发债融资,发行永续债补充银行资本金并辅以CBS提供流动性支持。更重要的是,财政政策也更加积极。12月发改委审批通过的基建项目接近7800亿元,创下有数据以来的历史第二高水平;12月财政支出金额也大幅增长23%。这意味着信贷资金供给和需求都在改善之中。

票据冲量、地方债发行提前和季节性因素对社融的增长也有贡献。四季度以来,由于有效信贷需求不足,银行用票据贴现填充贷款规模的情况逐渐增多。特别是在近期票据贴现利率与结构性存款或银行理财收益率倒挂的情况下,票据贴现的规模可能进一步放大。但客观地看,票据融资的资金同样是支持实体经济(票据套利是银行对实体经济的让利),且票据融资复苏往往是社融复苏的领先指标,我们此前对这个问题已经有过讨论。1月社融放量的另一原因是地方债的提前发行。以往地方债需要在全国两会通过财政预算后才能自二季度开始发行,今年1月地方债净融资4180亿元,成为了广义社融增长的重要来源。

事实上,今年以来信用环境的改善是全方位的。随着国内融资环境的改善,境内企业在境外融资的需求和成本也大幅降低。以恒大地产为例,去年11月初在境外发行美元债的成本高达10-11%,而今年1月再次发债仅为6-7%。

前瞻地看,我们预计社融增速有望在一季度逐步企稳,这也将对中国经济起到支撑作用,缓解经济下行压力。

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