私募常青藤巡礼(一):景林资产的深度价值投资之路

好买说:十余年来,景林资产不受市场波动惊扰,精研深度价值投资兵法,在私募业界屹立不倒,成长为百亿规模的私募常青藤。在私募常青藤巡礼第一期,将介绍号称“景林五虎将”的五位当家基金经理和景林十余年始终奉行的深度价值投资理念。

隐居景林,经以兵法——孙武

孙武的这八个字与景林资产的名字相呼应,用来形容景林的投资风格也颇为传神。

景林资产成立于2004年,2006年开始投资A股市场。十余年来,景林资产不受市场波动惊扰,精研深度价值投资兵法,在私募业界屹立不倒,成长为百亿规模的私募常青藤。

在私募常青藤巡礼第一期,好买高端商学院将介绍景林资产的成长史,号称“景林五虎将”的五位当家基金经理和景林十余年始终奉行的深度价值投资理念。

从“独木”到“景林”

景林资产创立于2004年初,由蒋锦志发起设立。成立之初,景林的产品以投资海外上市中概股为主。2006年,景林设立阳光私募产品,开始投资A股市场。此后十余年间,A股市场经历了几轮牛熊切换,波动剧烈,但景林产品净值随着时间推移稳步攀升。除了二级市场投资之外,景林还陆续设立了一级市场PE和VC基金。

2018年,受益于持续的内生增长,景林A股管理规模达到了700亿。在景林发展壮大期间,一批认同景林深度价值投资理念的基金经理汇聚到蒋锦志麾下,组成了如今的“景林五虎将”阵容。

“五虎将”各有所长

蒋锦志:景林创始人蒋锦志从1996年开始从事A股投资,2001年开始投资港股,是国內最早一批私募经理人之一。

蒋锦志是景林深度价值投资理念的缔造者与坚守者。他按照实业投资的标准来研究二级市场个股。投资中始终坚持两个原则:一,确定性,一定要确定不会出现资产永久性损失,在此基础上追求盈利最大化的机会;二,复利的威力,只要有稳定收益,耐心和时间会让复利发挥巨大威力。

金美桥:金美桥是蒋锦志身边的一员“老将“,他从2001年开追随蒋锦志,是景林十余年成长史的见证者之一。金美桥受蒋锦志熏陶,投资风格与蒋锦志颇为相似。由于早年跟随蒋锦志投资海外中概股,金美桥对于港股有着长期的跟踪研究。

蒋彤:蒋彤在景林A股基金经理中资历最老,她2009年加入景林,主要负责A股市场投资。加盟景林前,蒋彤历任润晖投资合伙人、建信基金研究总监、南方基金研究总监、以及嘉实基金投资管理部副总经理,A股投资经验丰富。

高云程:高云程2001年开始管理资金,至今已有17年的投资管理经验。他2014年加入景林,在此之前,高云程管理过20亿美金的QFII资金,具有丰富的大资金投资管理经验。

高云程非常认可景林的深度价值投资理念。有趣的是,他还将理念中关键的字句写在小纸条上放在钱包里。当市场波动剧烈的时候,他就会拿出小纸条反复阅读思考。坚守信仰,始终如一。

张小刚:张小刚金融从业20余年,曾在易方达管理过价值数亿美元的海外资金。他2013年加入景林资产,负责管理景林的海外投资组合。

张小刚同样强调对公司价值的研究,关注企业商业模式和管理层能力,弱化市场波动,寻找便宜的好公司。

深度价值投资理念将五人聚集在了一起,深度价值投资理念造就了景林的基业长青。那么景林的深度价值投资理念究竟有怎样的内容和内涵呢?

“景林式”价值投研

投资哲学:寻找标错价格的好买卖

举一个贴切的例子,一家酒店,每年都能赚1亿,市场觉得他值50亿。不过你发现这个酒店位置和管理模式很好,几年后每年能赚2亿,50亿的标价便宜了,于是你用50亿买了下来。

景林价值投资的选股思路与此例类似:寻找标错价格的好买卖。

一般在两种情况下会出现公司价格和价值的偏离。一是当市场情绪化,失去理性的时候,很多公司的价格会开始低于价值。二是一些公司未来会有很强的成长性,而市场只是短视的关注眼前业绩,造成了公司价格没能合理反应公司价值。

景林更加关注第二种机会,以合理的价格买到绩优的企业,而不是以便宜的价格买进平庸的公司。茅台、格力、腾讯等等,景林从这些长期重仓股的成长中获得了高额回报。

标的评估:三维度分析公司成长性

那么如何评估一个企业的成长性呢?景林从三个主要维度出发:

一,商业模式。企业必须有非常深的护城河。客户有高粘性,产品没有替代品,企业掌握着定价权。这样的企业无论是涨价还是市场扩张都更有优势,成长性很强。

二,管理团队。优秀的管理团队非常重要。好的管理团队能够最大限度的发挥商业模式的优势,将企业的护城河挖的更深,而不会让其被突破。

三,企业治理。是什么让管理团队最大化的发挥效力,是企业的组织形式。好的治理模式能使管理层最大化股东利益,优秀的管理团队没有合理的组织模式进行约束也可能事倍功半。

商业模式是企业成长性的根本来源,管理团队确保了商业模式的长期有效,企业治理保证了管理团队的高效工作。这三环,环环相扣,是景林挑选标的时最为看重的。

决策方式:在能力圈内做少而精的决策

巴菲特曾经将投资比作跨栏,投资人一定要选择适合自己的高度,在自己的能力圈内投资。

景林认为,价值投资注重研究的深度而不是广度。这和学习不一样,学习是不停地扩大一个人的能力圈,而价值投资要停留在能力圈内,不断地深挖。并且从事价值投资,不能单纯的把忙碌与收获等同起来,那些只做少数高质量决策的人,投资结果往往比那些以忙碌为名,做出大量决策的人要好。

面对波动:以经营企业的姿态稳定持有

回到酒店的例子,酒店年收入2亿,价值100亿,不过由于近几年行业不景气,企业年收入降到了1亿,酒店市场估值变成了50亿,你会把企业卖掉吗?

如果是酒店的老板,会因为一年收入缩水了1亿,就把企业打个5折卖了吗,自然不可能。

市场上总是有很多交易性投资者,根据股价走势,低买高卖赚取价差,在市场短期博弈中获利。而价值投资者应该以经营企业的角度去看待这些波动,有哪个老板是靠买卖自家企业赚差价获利的?

一直以来,景林只关注企业的长期内在价值,赚企业盈利增长的钱,将市场短期波动,股价涨跌趋势作为次要考虑因素。只要企业能长期创造价值,具有长期成长性,就值得继续持有。

“赠君一法决狐疑,不用钻龟与祝蓍。试玉要烧三日满,辨材须待七年期。”投资亦是如此,什么方法有效,时间自会检验一切。

私募行业十余年的发展历史,大浪淘沙,上证指数从一千点到六千点,再到两千点和五千点。景林的深度价值投资方法论经受住了多轮牛熊的考验。

寻找标错价格的好买卖,在市场波动中坚定持有,凭借企业的成长赚钱。这是景林取得长期成功的经验,也是股市投资者的宝贵一课。

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