上周市场

外围市场扰动不断 指数迭创阶段新低

市场层面，短期市场受外围新兴市场汇率及金融市场动荡拖累，整体表现较为低迷。上周上证综指续创两年半新低，周跌4.52%;创业板指数创四年新低，周跌5.12%;沪深300指数创近两年新低，周跌5.15%;两市周五当天成交2655.08亿元，刷新半年以来新低。板块方面，当周煤炭、通信、非银金融相对表现略好，而食品饮料、交运、医药板块则表现低迷。主题方面，当周5G、二胎政策、宽带提速等板块相对人气略好，而海南旅游岛、在线旅游、土地流转、医药电商等板块则跌幅明显。

基本面

消费乏力倚重地产  经济下行压力继续显现

上周公布的宏观经济数据整体低于市场预期，具体表现为：

1)工业生产整体平稳，7月份工业增加值单月同比6%，与上月持平;

2)消费增速持续下降，7月份当月社零总额同比8.8%，较上月有所下降，其中汽车、家电当月销售同比为-2%和0.6%，拖累消费增长;

3)投资方面，7月当月固定资产投资增速仅为3%，房地产投资成为稳投资重要力量，7月房地产投资当月同比13.25%，而1-7月份基建投资增速仅为5.7%。

在目前房地产销售及投资增速尚可前提下，宏观经济还能勉强维持稳中趋降走势。若房地产销售遇冷，叠加固定资产投资及进出口增速下行，宏观经济下行压力将显著加大。

政策方面，央行货币政策基调“稳中偏松”，短期受海外新兴市场汇率波动风险加大影响，央行对于人民币汇率调控力度有所加大，短期人民币兑美元汇率继续呈现稳中趋贬、双向波动走势。

海外市场

短期美国通胀水平有所抬升

海外方面，上周香港恒生指数跌4.07%，道指涨1.41%，纳指跌0.29%，标普500指数涨0.59%。短期美国经济基本面走势略有放缓，但通胀水平有所抬升，CPI及核心CPI同比分别为2.95%和2.35%，其中CPI能源同比达到12.12%。尽管中美贸易摩擦仍未有任何缓解，但美国贸易余额赤字持续拉大，随着企业担忧成本增加和贸易摩擦，7月服务企业前景展望预期创六个月新低，后续需要跟踪美国经济基本面动态变化。

市场关注

收入及举债增速下滑 居民消费增长承压

今年以来，国内社会零售总额增速持续走低，1-7月份社会消费品零售总额同比增长9.3%，7月份当月同比8.8%，下半年以来消费增速降速明显，主要受汽车、家电、建筑装潢类增速持续较低拖累，消费整体表现低迷原因主要在于：

1、居民收入增速持续放缓拖累，1-7月份城镇居民可支配收入增速仅为7.9%，而可支配收入中位数增速仅为7.4%，2012年以来城镇居民可支配收入增速持续放缓，可支配收入增速低于名义GDP和税收收入增长;

2、居民部门杠杆率水平高企拖累，2017年居民部门杠杆率水平接近50%，2015年以来居民部门杠杆率水平显著抬升，债务上升速度远超收入增长，制约了消费水平的改善;

3、5月份以来，住建部要求各地下半年棚改货币化必须“因地制宜”后，棚改对于县域消费的拉动作用将加速减弱，这一点对于汽车消费负面影响较为明显，7月份汽车销售额同比-2%;

4、中期来看，随着人口红利逐渐消失，人口老龄化效应逐步显现，对于衣食住行类需求将逐步减弱，而医疗教育养老类服务需求将持续增长。

总结来说，由于过去几年持续举债，导致今年以来居民举债增速下滑，财富效应缩水叠加收入增速下滑，使得当前中国居民的消费增长有所承压，尤其是以房、车为代表的可选消费。

市场展望

市场方面，尽管短期政策维稳意图明显，无论是央行维稳人民币汇率，还是发改委维稳基建投资，但受外围新兴市场汇率及股市波动加大拖累，A股整体风险偏好收缩明显，此前政治局会议强调“去杠杆继续从严、房地产调控从严，坚决遏制房价上涨……”，打消了市场此前“稳杠杆”而非继续坚定去杠杆的预期，随着去杠杆政策下的社会融资总量增速显著回落，下半年名义经济增长、企业盈利将承压，三、四季度上市公司盈利面临持续下调风险。虽然目前阶段市场整体估值合理，接近历史底部区域，但市场整体微观结构有所恶化，风险厌恶情绪较为明显，需要等待后续宏观政策调整，或者中美贸易摩擦阶段性缓和，才有可能出现超跌反弹，中期增量资金入市尚需等待。整体上以控制仓位和回撤，防守反击为主。在市场估值底部区域，可以自下而上精选存在错误定价的个股，重点回避受中美贸易摩擦、房地产下行等负面因素明显拖累的板块，主要聚焦于云计算、必选消费等与宏观经济弱相关的板块予以配置。

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